淄博的行星减速器厂商纽氏达特提交IPO申请, 毛利率三年内缩水超过7个百分点, 叠加渠道商买断模式遭到监管层追问, 增长故事下的裂缝正在被放大。
01营收深V暗藏周期切换
纽氏达特在2023年的营业收入达到了4.79亿元。到了2024年, 由于光伏和锂电这些下游领域的装备投资出现收缩, 其营收下滑至3.41亿元。这样的单年降幅接近三成, 明显可以看出行业周期发生了切换。这种在深V走势背后所反映出的实际情况, 是下游需求出现了剧烈的波动。
2025年, 具身智能机器人的需求出现大幅增长, 这种增长带动了收入进行反弹, 使得总收入回升到了4.97亿元的水平。这一结果对应的同比增长率达到了46%。
在进入2026年上半年之后, 公司录得的营业收入为3.03亿元。至于这个新的业务赛道能否在今后的时间里继续承接住之前的势头, 保持发展的持续性, 目前还需要等待后续各个季度的实际数据来进行验证和确认。
02毛利率三年缩水七个百分点
公司把主营业务毛利率从55.6%、52.83%一路降至48.51%, 累计下滑7.09个百分点。公司把原因归因于行业景气下行, 部分产品售价下调, 以及为换取订单规模, 对战略客户作出让利。
将纽氏达特的毛利率水平与同业内在科技这个唯一样本的同期数据进行对标, 同业的数据区间是55.49%到52.16%, 在此情况下, 纽氏达特48%的毛利率水平在纯行星这一赛道里面是属于合理且略微偏优的状态, 但是如果直接去和那些生产谐波以及RV类型的厂商所汇总计算出来的综合均值去做对比的话, 那么就显得相对宽松了。
03错位竞争还是结构差异
中大力德的精密减速器业务在营收中所占的比例大约只有24%, 而绿的谐波以及环动科技的主营品类则是完全不同的。纽氏达特把行星单品数据和那些多品类厂商的平均数值放在一起进行对比, 由于它自然拥有产品结构上的优势, 所以在这种比较之下能够体现出相应的特点。
说得更清楚一点就是, 公司得到了行星减速器实现国产化替代这一个阶段的红利, 还没有像谐波和RV这两个赛道那样卷入机器人核心关节部分的极致价格战, 利润空间更多地是来自赛道之间的差异。
04具身智能能否接棒光伏锂电
具身智能减速器这一项业务的收入数字, 在二零二三年的时候是三零点七零万元, 到了二零二五年突然就跳到了九六六二点八二万元。这占到了主营业务收入比例的一成九四七, 在三年的时间范畴里面, 增长的幅度超过三百倍, 这个增速的程度是非常惊人的。
在2025年这一年中, 前五大客户的收入集中度上升到了百分之二十六点零六这个数字。智元机器人或者是其他的头部客户, 加上品牌渠道商, 共同贡献了超过两成的业务收入。整体来看, 客户结构的分布是比较偏于集中的。因此, 对于单一客户依赖可能带来的风险问题, 应当予以特别的关注和重视。
05买断渠道商的钱怎么算
公司在采用买断式渠道服务商这种模式的时候, 会把货物发出去签收之后就确认收入, 并且在货权转移之后让渠道商自主地向下游进行转售, 因为终端最终销售到了什么地方外界是完全不知道情况的, 所以对收入进行穿透核查时存在明显的盲区。
2023年, 主要渠道商的股东或者经营者当时曾经折价入股进了公司, 保荐机构做的核查工作只是覆盖了主要的渠道商以及部分的终端客户, 至于这些渠道商到底有没有把货卖给同一批机器人厂商这件事, 缺乏充分的验证。
06递表前股价差出近三倍
2025年9月的时候, 公司的实际控制人进行了一次股权转让。在这次转让中, 每股的价格是39.65元, 转让的数量达到了108万股。受让方包括了洛阳东证等投资方。到了12月3日, 实际控制人又进行了另一次股权转让。
这次转让的价格降低到了每股11.67元, 转让的股权数量为407万股。将这两次转让的单价进行比较, 可以发现两次的定价差异非常大。前者的单价是后者单价的三倍多。但是对于这两种截然不同价格背后的定价依据, 公司方面并没有对外披露任何相关信息。
同一个时期, 一共有六家机构投资者的参与者通过以每股三十七点六四元的价格进行增资的方式获得了入股资格, 在这其中存在像时代泽远、绿水长青这样的一方属于低价受让者的情况, 针对招股书未说明低价转让是否附带业绩承诺或特殊权利清理安排这一信息。
毛利率连续下降, 渠道穿透不足, 股东定价悬殊这三大疑点叠加在一起。我认为纽氏达特能不能顺利拿到
